深圳商报·读创客户端记者张弛
深圳证券交易所的一纸问询函，将正在冲刺创业板的深圳市墨库新材料集团股份有限公司（以下简称“墨库股份”）推到了聚光灯下。
这家国内领先的数码喷印墨水供应商，在其IPO申请文件中披露的复杂控制权变迁、逐年下滑的产品单价以及2025年预计“增收不增利”的尴尬处境，引发了监管层的深度问询。4月2日，墨库股份对深交所创业板上市审核问询函作出回复。
来源：深交所网站 深交所的首个关注焦点直指公司的成长性根基。根据申报材料，墨库股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售，产品应用于纺织品数码印花、广告图像、桌面办公打印、包装及出版物、电子电路、建筑装饰等领域。公司援引中国印染行业协会数据称，2022年至2024年其数码喷墨印花墨水市场占有率在国内同类产品中位列前三。
然而，深交所注意到，部分下游应用领域中数码喷印技术渗透率仍然较低，包装及出版物、电子电路、建筑装饰等领域的渗透率不足5%，处于产业化初期阶段；电芯绝缘、PCB封装、新型建材、汽车彩绘膜等领域更是处于开发阶段。对此，深交所要求公司说明：数码喷印渗透率较低的应用领域是否存在市场空间不足的情况？预计相关市场空间数据与可比公司公开信息是否一致？
墨库股份在回复中详细披露了各细分领域的市场空间测算，表示国内市场发展迅猛，2015年至2023年我国纺织品数码喷墨印花产量由4亿米增长至37亿米，年均复合增长率高达32.06%，渗透率由2.06%提升至18.23%。针对渗透率较低的包装及出版物领域，墨库股份称，我国包装数码印刷领域市场规模由2020年的34.5亿元增长至2024年的84.5亿元，年均复合增长率约25.10%，预计到2029年将达到184.3亿元。
但深交所的追问并未止步，深交所注意到，数码喷印墨水市场全球范围内国际厂商仍占据主导地位，部分上下游企业布局数码喷印墨水产品后可能与公司形成直接竞争。同时，公司营收及净利润等主要财务数据的变动趋势与可比公司存在差异。2025年1-9月，墨库股份年化后的营业收入、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润与蓝宇股份的变动趋势或变动幅度存在较大不一致的情形。
对此，墨库股份解释称，公司具备丰富的产品体系和多元化应用领域，是行业内少数可以同时提供分散墨水、涂料墨水、UV墨水、水性染料墨水和活性墨水等多种类型的数码喷印墨水生产制造商，可以满足大多数客户的不同需求，受某一细分领域波动影响较小，抗风险能力强。
墨库股份强调，数码喷印技术在渗透率较低的应用领域不存在市场空间不足的情形，并提供了与可比公司蓝宇股份、天威新材的公开信息对比表，称发行人披露的相关市场空间数据与可比公司公开信息不存在矛盾。
墨库股份援引数据称，2022年至2024年，公司营业收入由5.22亿元增长至7.27亿元，年均复合增长率17.95%；净利润由5757.94万元增长至1.43亿元，年均复合增长率达57.84%。2025年1-9月，公司实现营业收入5.90亿元，同比增长10.07%至12.82%，但净利润预计同比下降9.38%至16.35%。公司坦言，业绩增速放缓主要源于分散墨水、涂料墨水等产品销售价格下降幅度超过单位成本下降幅度，以及期间费用增加、生产基地搬迁费用等因素。
价格战的直接后果是盈利能力承压。虽然墨库股份2022年至2024年营收和净利润均保持了增长，但这种增长在2025年戛然而止。公司预计，2025年全年营业收入虽有望同比增长10%至12.82%，但归属于母公司所有者的净利润预计为1.2亿元至1.3亿元，同比将下滑9.38%至16.35%。面对业绩下滑风险，墨库股份在回复中不得不进行风险提示：公司存在经营业绩增长放缓甚至下滑的风险以及由此导致的成长性不足的风险。
墨库股份的控制权变更历史也引起深交所的关注。申报材料显示，2018年12月，上海纳尔数码喷印材料股份有限公司（纳尔股份）以4433.33万元现金对墨库股份增资并取得16.67%的股权；2019年7月，纳尔股份通过发行股份及支付现金方式，以9132.67万元向墨库股份股东王首斌、张雨洁及深圳匠台购买34.33%的股权，收购后纳尔股份合计持股51%，成为控股股东，实际控制人由王首斌、张雨洁变更为游爱国。
然而，2022年5月，纳尔股份又以1.2亿元的价格向第三方投资机构衢州金藤、广发信德、稳正君杨出售其持有的12%股权，转让完成后纳尔股份持股降至39%，王首斌及其配偶、王首斌控制的员工持股平台深圳匠台合计控制49%股权，王首斌及其配偶重新成为实际控制人。2022年6月，王首斌及其控制的员工持股平台深圳墨匠、深圳墨道出资7058.82万元增资，增资完成后合计持有56.65%股权。
对此，深交所要求墨库股份说明纳尔股份取得和转让控制权，以及衢州金藤、广发信德、稳正君杨获取股份、管理团队增资等背景、详细原因和具体过程；历次股权转让对应估值、市盈率及估值依据，估值差异的原因及合理性；相关股权转让的合理性和真实性、是否符合法律法规及监管要求，是否存在争议或潜在纠纷。
墨库股份回复称，纳尔股份2018年至2019年取得控制权系基于对业务领域的扩展，扩大产品线宽度，提升在行业内的市场竞争力；2022年转让控制权则是基于战略聚焦主业，集中资源发展“双新”板块，一是加快将技术、人员、资金等资源聚焦到以精密涂布为核心技术的新型功能膜等材料领域，二是加大力度布局清洁能源的氢燃料产业，同时激活发行人管理团队把握数码印花发展的机遇，为双方股东实现利益最大化。
关于估值差异，2019年7月股权转让整体估值约2.66亿元，2022年5月股权转让整体估值为10亿元，2023年9月股权转让整体估值19.50亿元，2025年1月股权转让整体估值26亿元。精密涂布解释称，估值差异主要源于经交易各方市场化谈判后协商确定，并强调历次股权转让具有合理性和真实性，符合实际情况，依据相关法律法规履行了审批决策程序并进行了信息披露，符合法律法规及监管要求，不存在争议或潜在纠纷。
但深交所进一步追问：纳尔股份收购墨库股份业绩承诺完成情况如何？业绩承诺期后纳尔股份未收购剩余股份，也未按照约定要求王首斌和张雨洁回购股权的原因何在？纳尔股份与发行人业务协同发展情况如何？
墨库股份披露，业绩承诺期为2019年度至2021年度，承诺净利润分别不低于1900万元、2600万元、3500万元。根据天健会计师出具的鉴证报告，公司2019年、2020年、2021年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1839.36万元、3496.16万元、6411.98万元，三年总计1.17亿元，完成率146.84%，未触发业绩补偿义务。
对于业绩承诺期后的安排，墨库股份称双方基于各自发展战略等考量，就后续收购及回购等事项，经协商一致，不再执行原约定安排。关于业务协同，公司坦承纳尔股份与发行人的协同效应未达预期——纳尔股份车身贴等数码喷印介质材料与公司的弱溶剂墨水虽存在一定协同，但公司重点发展更加环保的水性墨水，彼时产品主要应用于纺织品数码印花、桌面办公等领域，与纳尔股份存在较大差异。2022年至2025年9月，公司弱溶剂墨水销售收入占比极低，与纳尔股份关联交易金额亦极低。
在技术与创新性方面，深交所关注到墨库股份色粉表面处理技术等核心技术的形成过程、技术来源和技术发展过程，要求说明相关技术在配方、工艺、质量和成本控制等方面是否具有先进性，上述核心技术是否存在行业通用的量化评价指标体系，是否为行业通用或成熟技术，发行人在行业内研发所处阶段及水平、核心技术壁垒的具体体现，是否存在被替代、淘汰的风险。
墨库股份回复称，其核心技术系通过持续研发投入并在生产经营实践中反复试验、经验总结积累形成，均来源于自主研发创新。公司列举了22项核心技术，包括色粉表面处理技术、炭黑自分散技术、二氧化钛纳米研磨分散稳定技术、烫画膜打印彩色墨水和白色墨水层叠固定技术、染料提纯工艺改良技术等。
同时，墨库股份承认，数码喷印墨水更新迭代速度较快，不排除发行人错误估计研发创新难度，或对政策、行业及市场发展方向的预测出现偏差，可能导致研发创新失败风险或研发的新技术被替代、淘汰的风险。
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